可升降办公桌行业方兴未艾，建议关注行业投资机会 人体工学是一门研究人类和机器及环境的相互作用的学科。人体工学产品 除了日常办公中，还在智慧城市、智能工厂、医疗、金融、IT、电竞等专 业领域中广泛使用。可升降办公桌改变传统办公环境，实现站立办公，解 决颈椎病、腰椎病以及久坐导致的腰腹赘肉疼痛等职业病；另一方面，可 升降办公桌只切换坐、站姿势而不影响办公，达到提高工作效率的目的。 可升降办公桌台市场空间较大，我们认为拥有自主品牌和深耕核心部件的 公司将会最终受益，建议关注乐歌股份和捷昌驱动。 
 
欧美发达国家人体工学行业发展多年，国内起步较晚 跨国公司最早进入人体工学行业，是行业的创造者、开拓者、传播者，得益 于较高的品牌效应和完善的分销渠道。另一方面，国外消费者对办公健康关 注度较高，人体工学产品被广泛使用。高端应用主要有医疗器械厂家对人体 工学的融合和发展，普遍采用定制化方式，对生产商有指定要求，偏向选择 行业中拥有定制化经验、市场占有率较高的国际龙头企业，如丹麦 LINAK 公司、德国 DEWERT 公司等。我们国家行业起步晚，目前主要以 ODM 为 主，海外销售占比较高，这与我们国家当前发展阶段和消费水平相匹配。 
 
2017 年全球可升降办公桌台市场规模达数百亿级 根据我们的估算，2017 年全球可升降办公桌市场规模约为 450-870 亿元。 愿意提供员工可升降桌台的公司占比也在提高，美国 2017 年占比较 2013 年提高 31pct。根据我们的测算，2017 年中国网民中久坐人数约 2.4 亿人， 金融行业和 IT 行业从业人数连年增加，患有职业病的从业人员对可升降桌 台的需求较大。 
 
自主品牌产品力较强，具备较强的研发水平和产品开发能力 跨国企业具有较高的品牌效应和完善的分销渠道，国产品牌大多从代工起 家，处于产业链不同位置。国内商家产品力较强，拥有多种型号的升降桌。 我们发现自主品牌的主要优势在于研发改进产品的功能、外观设计、性能 指标等方面。对行业先进技术的不断研发，产品技术含量提升对公司议价 能力有较大帮助，能够确保了公司盈利水平和盈利能力的连续性。 
 
投资建议：行业方兴未艾，建议关注乐歌股份、捷昌驱动 可升降办公桌台以及人体工学行业处于起步阶段，市场空间较大，建立自 主品牌、深耕核心部件是未来主要发展方向，我们认为拥有自主品牌和深 耕核心部件的公司将会最终受益，建议关注乐歌股份和捷昌驱动。自主品 牌乐歌通过经销商、商超和电商平台等线上线下渠道销售产品至全球。捷 昌驱动走专业化道路，致力于核心技术自主研发，通过技术集成获得具有 统一整体功能的新产品，产品 80%以上出口美国，最知名的 JC35 系列推 杆成为众多国外品牌的标准配件。 
 
风险提示：久坐办公者、公司健康意识不够；可支配收入持续下降，没有 能力购置；市场竞争加剧，产品毛利率持续下降；中美贸易摩擦升级，核 心部件出口受到影响。